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高盛:美联储的利率巨震

作者:四川 来源:四川新闻 时间:2018-12-14

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  高盛首席经济学家Jan Hatzius近期发布了一份异想天开的报告,他在报告中,美联储政策、金融环境、经济增长、失业、通胀、债券收益率和衰退风险等联系在一起,组成一张图以分析美国经济

  这份报告中,包含关于美联储货币政策的一切(利率上升的背景),以及货币政策对金融环境的影响,对劳动市场的影响,对GDP与失业率之间关系的影响,对失业率和薪资上升及PCE整体物价关系的影响,运用泰勒法则分析,并且阐明了这些经济表现对货币政策的反馈影响的机制。

  下图中,高盛假设了一种情形,即美联储联邦基金利率调升150基点后,对金融环境、经济增长、失业、通胀的连锁反应,以及这些反应最终反馈于美联储的货币政策选择,形成一个闭环。

  当美联储联邦基金利率调升150基点时,金融环境指数(FCI)会收紧100个基点,紧接着会使得下一年的GDP损失1个百分点(减去1%),这使得GDP增长和潜GDP出现1%缺口,会导致失业率每年下降0.5%,而失业率每下降1%,那么会就驱使美联储提升利率100-200基点(反馈于美联储政策),并且失业率下降1%,也会是薪资增长0.35%,核心PCE通胀增加0.1%,核心通胀上升1%会进一步驱使美联储提高利率150基点。

  两个月前,市场普遍都认为美国经济过热,甚至有人暗示美联储可能会更激进地加息,但是,最近的数据显示,美国经济已经显示出放缓的迹象,并且人们谈论的话题,从更激进的加息,转变为了美联储可能提前结束紧缩周期。现在,我们只需等待更多的经济数据出炉,来验证在美联储提升利率的背景下,对经济的真正影响。

  高盛Jan Hatzius的观点给人们一个新的视角。Jan Hatzius认为,在任何情况下,联邦基金利率已经不再单独地成为一个可靠的金融环境预测指标。高盛认为,货币政策制定者现在通过影响金融环境来作用于GDP,但是联邦基金利率并非影响金融环境的唯一因素,也非重要因素。

  Jan Hatzius指出,联邦基金利率升高150基点,相当于加息6次,金融环境无疑会大幅收紧,会对市场和经济产生不利影响,但有两点特别重要:

  首先,加息是否真的那么意外,因为金融市场往往对加息预期已经进行了定价,所以真正加息时,对市场的冲击并没那么大;

  其次,除了加息,还有其他在影响金融环境,美联储政策对金融环境的扩张和收缩(FCI的变化)的影响仅占小比重,还有其它的影响因素占更大的比重。因而美联储政策冲击,和金融环境的稳定之间,还是存在着一定的“距离空间”。

  特别地,高盛给出一个美联储提升联邦基金利率150基点的模型假设,如下图,当联邦基金利率升高150基点,那么金融环境指数(FCI)会收紧100基点,同时十年期美债收益率会上升45基点,而标普500指数会下滑9%,美元贸易加权平均指数会走升4%。高盛此称之为“利率巨震”。

  联邦基金利率直接影响着金融环境扩张和紧缩,然后通过货币传导机制,传导至GDP。如下图,“利率巨震”出现时(加息150基点),FCI收紧100基点,接下来一年GDP会下滑1%。

  

  高盛还给出了一些多个因素对GDP增长的影响,包括FCI,外部经济增长,原油价格和财政政策。如下:

  高盛还给出了美国经济衰退的风险,其中美联储收紧政策就是风险因素之一。Jan Hatzius写道, 通过多种监测工具,高盛发现,美国经济,两年内面临衰退的可能性上升了5%,至26%,不过低于历史平均水平;三年内衰退的可能性上升了7%,至43%,高于历史平均水平。

  Jan Hatzius认为,在2021年之前,不必担心美国经济衰退风险,并且对明年的经济前景保持乐观,且预计美联储明年还会加息4次。

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